招股书解读

品性暖锅龙头地位自若，三年门店延迟132.6%

巴奴海外控股有限公司算作中国品性暖锅阛阓的领军企业，招股书透露其2025年以3.6%的阛阓份额位产物性暖锅阛阓第一，同期以0.4%的阛阓份额位列举座暖锅阛阓第二。公司遴荐全直营面孔运营，适度终末内容可行日历，门店汇集已阴私寰宇57个城市，达200家，较2023岁首的86家增长132.6%。

公司领有5家详尽性中央厨房和1家专科化底料加工场，业务阴私寰宇14个省及直辖市。其中华东地区说明最为凸起，2025年收入达8.08亿元，较2023年增长77.8%。

2025年收入冲突28亿元，三年复合增长率16.7%

巴奴暖锅在往绩纪录期内保抓慎重增长，收入从2023年的东说念主民币21.12亿元增长至2025年的东说念主民币28.46亿元，三年复合增长率达16.7%。

样式2023年（东说念主民币千元）2024年（东说念主民币千元）2025年（东说念主民币千元）2024年同比增长2025年同比增长

收入2，111，5692，307，2692，846，4409.3#.4%

2025年收入增长主要由于门店汇集延迟，直营巴奴门店数目从适度2024年12月31日的144家增多25.0%至适度2025年12月31日的180家。2024年增长则主要收获于新开设的35家门店的收入孝敬。

净利润三年翻番，2025年暴增67.5%

公司净利润从2023年的东说念主民币1.02亿元增长至2025年的东说念主民币2.06亿元，三年复合增长率达41.4%，累计增幅101.7%。其中，2025年净利润同比大幅增长67.5%，主要收获于收入增长及毛利率普及。

样式

2023年（东说念主民币千元）

2024年（东说念主民币千元）

2025年（东说念主民币千元）

2024年同比增长

2025年同比增长

年内利润

101，716

122，940

205，881

20.9%

67.5%

经诊疗利润

143，742

167，906

316，819

16.8%

88.7%

值得纯粹的是，公司使用经诊疗利润算作补充财务看法，该看法扣除了以权利结算以股份为基础的付款开支等样式。2025年经诊疗利润达东说念主民币3.17亿元，同比增长88.7%，显著高于净利润增速。

毛利率结合三年普及，2025年达69.8%

巴奴暖锅毛利率从2023年的66.8%普及至2025年的69.8%，主要收获于原材料及耗材成本占收入比例的抓续着落。

样式

2023年

2024年

2025年

变动趋势

毛利率

66.8%

67.9%

69.8%

抓续普及

所使用原材料及耗材占收入百分比

33.2%

32.1%

30.2%

抓续着落

公司通过优化供应链管理、与供应商签订框架公约确保牌号产品类别购买价钱、督察多个供应商以裁减联结度风险等法子有用适度采购成本，使得原材料及耗材成本占总收比例从2023年的33.2%降至2025年的30.2%。

净利率普及至7.2%，经诊疗净利率达11.1%

公司净利率从2023年的4.8%普及至2025年的7.2%，经诊疗净利率从6.8%普及至11.1%，透露公司盈利智商抓续增强。

样式

2023年

2024年

2025年

变动趋势

净利率

4.8%

5.3%

7.2%

抓续普及

经诊疗净利率

6.8%

7.3%

11.1%

显著普及

净利率普及主要收获于毛利率提高及鸿沟效应带来的运营成果普及，部分被职工成本及告白扩充开支增多所对消。

门店运营收入占比超98%，调味品销售抓续减弱

公司收入高度联结于门店运营联系服务，2025年该部分收入占比达98.5%。调味品及食材销售收入则从2023年的东说念主民币5890万元抓续减少至2025年的东说念主民币3372万元，占收入比例从2.8%降至1.2%。

收入组成

2023年（东说念主民币千元）

占比

2024年（东说念主民币千元）

占比

2025年（东说念主民币千元）

占比

门店运营联系服务

2，044，928

96.8%

2，253，587

97.7%

2，804，396

98.5%

调味品及食材销售

58，904

2.8%

47，357

2.0%

33，722

1.2%

其他

7，737

0.4%

6，325

0.3%

8，322

0.3%

总收入

2，111，569

100.0%

2，307，269

100.0%

2，846，440

100.0%

公司暗示，减少调味品销售是为专注中枢门店运营业务并加强品牌保护，将销售限于恒久配合资伴，以强化"巴奴滋味仅限门店体验"的客户融会。

关联来去鸿沟较小，北京桃娘贷款全额计提减值

巴奴暖锅在往绩纪录期内与关联方发生的来去主要包括向联营公司销售物料、提供服务及采购物料等。2023年，公司向关联方北京桃娘过甚子公司提供贷款东说念主民币1737万元，由于北京桃娘财务情景与计算说明抓续恶化，公司于2023年对该贷款计提全额减值拨备。

关联来去类型

2023年（东说念主民币千元）

2024年（东说念主民币千元）

2025年（东说念主民币千元）

向关联方销售物料或提供服务

火狐中国官方网站入口

15，015

7，170

1，157

向关联方采购物料或收受服务

8，812

8，212

9，074

向关联方提供贷款

2，062

-

-

适度2025年12月31日，公司应答款项中关联方余额为东说念主民币154万元，主要为应答联营公司大汤师的交易款项。

现款储备暴减82.4%，2025年计算现款流着落20.6%

尽管收入和利润抓续增长，巴奴暖锅濒临显著的现款流压力。公司现款及现款等价物从2023年的东说念主民币2.69亿元减少至2025年的东说念主民币0.39亿元，2025年同比着落82.4%。

样式

2023年（东说念主民币千元）

2024年（东说念主民币千元）

2025年（东说念主民币千元）

2025年同比变化

现款及现款等价物

268，842

223，083

39，323

-82.4%

按公允价值计入损益的金融钞票

115，223

327，531

488，820

+49.3%

计算步履所得现款净额

428，573

494，721

392，763

-20.6%

融资步履所用现款净额

(239，465)

(180，588)

(232，743)

+28.9%

现款减少主要由于公司增多对搭理产品的投资（2025年按公允价值计入损益的金融钞票达东说念主民币4.89亿元）及向鼓动支付股息东说念主民币7000万元。2025年计算步履现款流净额同比着落20.6%，而融资步履现款流出同比增多28.9%，透露公司濒临一定的流动性压力。

品性暖锅阛阓龙头，与行业龙头仍有鸿沟差距

算作中国品性暖锅阛阓的指引者，巴奴暖锅2025年以3.6%的阛阓份额排行第一。与行业比较，巴奴暖锅的上风在于较高的毛利率（69.8%）、全直营面孔带来的品性适度上风以及中央厨房和供应链体系解救的尺度化运营。

与行业龙头比较，巴奴在门店计算利润率（24.9%）和投资报恩期（14个月）上说明优于行业平均水平，但门店数目（200家）仍远低于头部企业，透露其在寰宇化布局上仍有较大空间。

潜在挑战包括直营面孔下的延迟速率受限、较高的职工成本（2025年占收入32.8%）以及依赖中枢产品的阛阓风险。

客户高度漫衍，无单一客户占比超10%

巴奴暖锅客户高度漫衍，主要为个东说念主糜掷者，适度2025年12月31日止年度，概无单一客户对公司总收孝敬跨越10%。公司通过第三方支付平台（如支付宝、微信支付）及购物中心结算的款项占交易应收款项的比例较高，2025年达89.7%，一分彩app2026世界杯中国官方下载这些支付平台具有高信用评级且无过时历史。

值得纯粹的是，顾宾客均糜掷结合三年着落，从2023年的150元降至2025年的139元，主要由于公司实施产品组合与订价政策诊疗以允洽阛阓竞争。尽管如斯，翻台率从3.1普及至3.6，部分对消了客单价着落的影响。

供应商联结度波动，前五大采购占比升至21.8%

公司采购的主要原材料及耗材包括食材（毛肚、牛肉、菌菇、蔬菜、海鲜、香料及调味品）及门店使用的耗材。公司督察多个供应商以裁减联结度风险，与主要供应商签订框架公约确保牌号产品类别的购买价钱。

2025年公司向五大供应商采购金额达1.88亿元，占总采购额的21.8%，较2024年的13.9%显著上升。其中毛肚供应商F为最大供应商，采购额5807.9万元，同期该供应商亦然公司2025年五大客户之一，存在一丝反向销售，形成微弱供销双重关系。

2023年、2024年及2025年，公司所用的原材料及耗材成分内别为东说念主民币7.01亿元、7.41亿元及8.61亿元，占总收入比例抓续着落。

股权高度联结，杜氏良伴整个适度超86%

紧随IPO完成后，假定逾额配股权未获专揽，杜先生及韩女士（浑家关系）将通过D&H(BVI)LTD及BANUUNITEDLTD整个适度公司约86.42%的股权，为公司内容适度东说念主。

主要鼓动

身份/权利性质

适度终末内容可行日历抓股

杜先生

受适度法团权利及浑家权利

51，821，550股(86.42%)

韩女士

浑家权利及受适度法团权利

51，821，550股(86.42%)

D&H(BVI)LTD

实益领有东说念主

45，130，747股(75.26%)

BANUUNITEDLTD

实益领有东说念主

4，865，363股(8.11%)

北京番茄私募基金管理有限公司

受适度法团权利

4，768，334股(7.95%)

D&H(BVI)LTD由DUHANLTD全资领有，而DUHANLTD由杜先生及韩女士分散抓有90%及10%权利。BANUUNITEDLTD则由杭州巴氏全资领有，其普通合资东说念主为郑州兴胜和（由杜先生及韩女士分散抓有80%及20%）。股权结构透露公司适度权高度联结于杜氏良伴。

中枢管理团队配景多元，股权激发用度激增225%

公司中枢管理层包括：-杜先生（董事长）：暖锅行业资深东说念主士，领有20年餐饮行业教育，认真公司举座政策及业务发展-刘常青先生（施行董事兼董事会副主席）：丰富的餐饮行业教育-李浩先生（施行董事兼首席施行官）：来自德邦物流，带来供应链管理教育-刘年康先生（施行董事兼首席财务官）：具备投资银行配景，逾十年财务、投资及企业管治教育-徐楚女士（施行董事兼首席运营官）：认真门店运营及供应链管理

2025年，五位最高薪酬东说念主士的总薪酬为东说念主民币1560万元，其中包括以权利结算的股份支付开支东说念主民币681万元。2025年以权利结算的股份支付用度达5600万元，较2023年增长225%，透露公司怜爱管理层激发。公司已收受受章程股份单元狡计及购股权略划，向董事及职工授出股份激发，以勾引及遮挽东说念主才。

多项风险身分需关心，食物安全与延迟压力突显

招股书露馅多项要紧风险，投资者需要点关心：

食物安全风险：2023年超岛门店因羊肉卷质地问题被罚42.7万元，并向主顾补偿570万元，食物安全问题可能对品牌声誉及计算事迹酿成要紧不利影响。

租借物业风险：3.3%的租借面积聚在产权污点或用途分歧规，可能濒临搬迁风险。

快速延迟风险：狡计2026-2028年每年新增52-64家门店，快速延迟可能导致运营管理难度增多、新店盈利不足预期，成本支拨压力加大。

就业合规风险：2023-2025年社会保障及公积金欠缴金额分散为120万、70万及80万元。

供应链风险：依赖新西兰入口毛肚，存在海外物流中断及关税政策变动风险；敏锐性分析透露食材成本高涨10%将导致2025年净利润减少31%。

现款流风险：现款及现款等价物抓续减少，2025年同比着落82.4%，计算步履现款流净额同比着落20.6%。

适度权联结风险：杜氏良伴整个适度超86%股权，可能导致少数鼓动利益被淡薄的风险。

阛阓竞争风险：暖锅阛阓竞争热烈，包括寰宇性连锁品牌及区域品牌，可能导致阛阓份额被稀释或毛利率着落。

风险教唆

巴奴暖锅凭借产品主义定位和供应链上风在品性暖锅阛阓创建了率先地位，2023至2025年间杀青了收入和利润的双增长，净利润三年增幅达101.7%。然而，投资者需审慎评估以下要津风险：

现款流压力：现款储备暴减82.4%，同期狡计大鸿沟延迟，可能导致流动性病笃。

快速延迟管理挑战：门店三年增长132.6%可能导致服务质地波动和新店盈利不足预期。

食物安全管理：尽管已创建质控体系，但行业特质决定食物安全风险抓续存在，历史上曾发生联系行政处罚。

成本适度智商：职工成本占收入比例跨越30%，且濒临食材价钱波动风险，敏锐性分析透露食材成本高涨10%将导致净利润减少31%。

租借物业合规性：部分门店存在产权污点，可能濒临搬迁风险。

阛阓竞争加重：暖锅行业联结度普及，需面对来自寰宇性连锁及区域品牌的双重竞争。

公司将来的抓续盈利智商将取决于其延迟策略的可抓续性、成本适度智商、现款流管理及食物安全适度。投资者应充分琢磨上述风险身分一分彩2026世界杯(中国)IOS/安卓官方下载，审慎评估投资价值。