一分彩 招商证券：首予乐欢欣“浓烈保举”投资评级 深耕新兴市集卫品蓝海

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　　招商证券发布研报称，初次掩盖予以乐欢欣（02698）“浓烈保举”投资评级。公司凭借在非洲等新兴市集的深度腹地化坐褥和渠说念布局，杀青了合手续的事迹高增长与盈利技巧普及，2022-2024年营业收入及经调净利润CAGR达19%和130%，成长技巧突显。公司在中枢品类的竞争上风杰出，品牌不停深入，看好公司在高成长的新兴市集的始终价值空间，瞻望2025-2027年公司归母净利润分袂为1.13/1.34/1.59亿好意思元，对应PE估值为23.4/19.7.16.7

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　　招商证券主要不雅点如下：

　　公司是容身新兴市集的卫品品牌出海龙头

　　公司是聚焦新兴市集的跨国卫生用品平台，居品以婴儿纸尿裤和卫生巾为主，婴儿纸尿裤和卫生巾在非洲销量第一。创举东说念主夫妇集中控股，中枢经管层具备新兴市集及快消品市集运营陶冶，经管层及职工合手股平台共计合手股约27.79%。公司发展资历从开动的买卖风光，转型原土化供应、制造和深度分销，刻下如故造成产、供、销一体的竞争上风。

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　　公司发展资历高增长与高盈利并举

　　1）公司收入保合手清醒高增长，利润增速冉冉与收入增速趋于同步。2022-2024年公司杀青营业收入3.20/4.11/4.54亿好意思元，同比增速分袂为28.59%/10.46%，2025年1-4月，公司杀青营业收入1.61亿好意思元，同比增长15.53%，公司经调净利润在2022-2024年快速上行，2023及2024年同比增速251.71%/51.00%，2025年1-4月为13.30%，利润增速冉冉与收入增速趋于同步。

　　2）公司居品结构为以婴儿纸尿裤为中枢，卫生巾品类高增，拉拉裤与湿巾处于莳植阶段，一分彩app2025年1-4月婴儿纸尿裤占比为71.8%，卫生巾和拉拉裤分袂升至18.6%与5.8%；区域收入结构从东西非为主，改日有望向新兴市集多地着花发展。公司收入刻下高度集中于非洲，2024年非洲收入占比98%，2025年M1-M5收入占比94.6%。

　　3）公司毛利率2022-2024年稳步普及，毛利率发扬受原材料及公司本人订价技巧影响。2022-2024年公司空洞毛利率从23.0%普及12.2pct至35.2%，中枢驱动成分来自原材料价钱下行，以及卫生巾、湿巾等更高毛利率居品占比普及，带动毛利率升至35.2%；

　　4）公司净利率合手续普及，2025M1-M4为20.15%，主要收获于毛利率普及、用度率优化以及外汇耗费收窄几大空洞成分，依托森大集团畛域上风，海运脚占收入比重相对较小。

　　公司发展乘新兴市集扩容东风，原土化供、产、销构筑成长护城河

　　1）公司发展容身于非洲、拉好意思及中亚等新兴经济体，新兴市集受到能手口降生率、年青化的东说念主口结构等东说念主口红利、品类低渗入率、区域经济发展处于上涨通说念等多重成分驱动，卫生用品畛域处于扩容阶段，以非洲为代表，其卫品市集在卓绝生率及低渗入率驱动下，瞻望2025–2028年CAGR约8%；

　　2）公司竞争上风在于深度原土化运营构筑护城河。非洲、拉好意思等新兴市集行业空间虽大，但存在坐褥腹地化、供应链整合以及销售渠说念零星复杂等壁垒，公司早发先至，在市集当地修复起产、供、销系统护城河，刻下公司依托8国51条腹地产线、掩盖腹地80%东说念主口的深度分销网罗、近90%腹地职工，在非洲婴儿纸尿裤、卫生巾杀青销量第一成绩，构资腹地化制造+渠说念下千里+性价比居品的系统护城河

　　风险提醒

　　地缘政事风险、原材料价钱超预期波动、汇率风险、渠说念下千里及彭胀不足预期。

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牵扯裁剪：史丽君