长江商报音问 ●长江商报记者 沈右荣

“鱼子酱之王”杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（以下简称“鲟龙科技”）再度闯关IPO。

5月4日，鲟龙科技向港交所递交上市央求。这是鲟龙科技第二次向港交所递表，更是公司第五次冲击IPO。

自2011年以来，鲟龙科技在长达16年内对闯关IPO九死无悔，在三次闯关A股市集告败后转战港股市集。

屡败屡战，鲟龙科技究竟为什么会败？中枢问题是委果性！

鼓舞资兴良好意思曾与鲟龙科技因鲟鱼质料问题对簿公堂，并称匡助鲟龙科技作秀以支吾证监会。监管曾对鲟龙科技国外售售的委果性等冷漠质疑。

鲟龙科技冲击成本市集的底气是，公司是人人最大鱼子酱企业，人人市占率达36.1%。公司成就了不行替代的资源库，形成了齐全产业链，且手捏汉莎航空、新加坡航空头等舱及米其林餐厅等顶级渠谈。

然而，鲟龙科技居品结构单一，且超80%收入来自国外市集，这些风险难以回避。

更令东谈主怀疑的是，在资格“獐子岛的扇贝跑了”奇闻后，鲟龙科技手捏超17亿元鲟鱼金钱，委果性几何？

二度递表再冲港股IPO

刚刚畴昔的五一假期，鲟龙科技并未休息，而是忙着闯关港股IPO。

港交所官网显现，5月4日，鲟龙科技递交了上市央求，并在港交所流露了招股书等府上。

这是鲟龙科技第二次递表港交所。2025年10月30日，鲟龙科技初次递表港交所。到2026年4月，初次递表六个月后，府上自动失效，公司马上第二次递表。

两次闯关港股IPO，均由中信证券、中信建投长入保荐。

鲟龙科技创立于2003年4月，2010年，公司完成股改，立时向A股市集发起冲击。未预感，鲟龙科技的IPO之路会如斯攻击。

2011年10月，鲟龙科技第一次A股IPO，拟在创业板挂牌上市。这次IPO被发审委否决。原因是，2010年底，鲟龙科技的鼓舞资兴良好意思以每股3.90元的价钱完成增资，赢得鲟龙科技刊行前约5%的股份。尔后不到半年内，鲟龙科技向该鼓舞采购了价值逾3600万元的鲟鱼。而这笔采购对其时鲟龙科技的财务气象产生了显耀影响。扣除关联往还后，鲟龙科技2010年的营收从约7110万元降至约6064万元，扣非净利润从约2481万元降至约2125万元；2011年相同出现深刻下滑。

2014年9月，鲟龙科技卷土重来，再度冲击创业板IPO。这一次，资兴良好意思与鲟龙科技因鲟鱼质料问题对簿公堂，资兴良好意思在法庭提交凭证时，更是曝出在鲟龙科技早年IPO时曾“匡助作秀以支吾证监会检查”，如伪造衍生清点表等。这一场讼事平直让鲟龙科技的财务数据备受质疑，上市之路因此中断。

此外，证监会也对鲟龙科技国外售售委果性、存货畛域等冷漠质疑。

在对赌压力下，2022年12月，开云体育app2026世界杯中国官网下载鲟龙科技再度向A股市集发起冲刺，这一次是深交所主板市集。第三次A股IPO，相同以失败告终。

2024年3月，鲟龙科技无奈在新三板挂牌，2025年8月，公司摘牌后急赴港股IPO。

事迹稳增难掩国外风险

鲟龙科技执着于IPO上市，源于成本对赌压力。而公司受到成本羡慕及冲击成本市集的底气，与其市集竞争力相关。

根据招股书，以销量计较，从2015岁首始，鲟龙科技就依然是人人最大的鱼子酱公司。

根据灼识相关的府上，鲟龙科技自2015年以来鸠合11年达成鱼子酱销量人人第别称。2021年至2025年，鲟龙科技的鱼子酱销量继续占据人人市集的30%以上，2025年达到36.1%。当年，人人第二大企业市占率仅为8%，鲟龙科技的鱼子酱人人市占率是第二大企业的4.5倍。

鲟龙科技的筹买卖绩也发扬为稳步增长。同花顺数据显现，2022年至2025年，公司达成的营业收入分歧为4.91亿元、5.77亿元、6.69亿元、7.69亿元，同比增速均分解在两位数。同时，公司达成的归母净利润分歧为2.30亿元、2.70亿元、3.08亿元、3.63亿元，也保持了两位数的速率增长。

鲟龙科技的净利率较高。这四年，公司净利率分歧为47.54%、47.28%、48.43%、47.47%，均分解在47%左右。

在A股市集食物饮料行业，近几年，一分彩2026世界杯(中国)IOS/安卓官方下载销售净利率特出47%的，仅有贵州茅台一家。

不外，鲟龙科技的居品结构过于单一。2023年至2025年，公司鱼子酱居品收入分歧为5.23亿元、6.14亿元、6.98亿元，占公司营业收入的比重分歧为90.6%、91.8%、90.8%，均特出90%。这意味着公司事迹高度依赖单一居品。

不仅如斯，2023年至2025年，俄罗斯鲟鱼子酱和杂交鲟鱼子酱是公司收入主要孝敬者，俄罗斯鲟鱼子酱收入从2023年的2.73亿元增至2025年的4.13亿元，占营业收入的比重从47.2%擢升至53.7%；杂交鲟鱼子酱收入从1.60亿元增至2.18亿元，占比保管在28%左右。

从居品孝敬度来看，鲟龙科技自有品牌讲话权较弱，“卡露伽”国际知名度有限，依赖贴牌销售。2025年，公司自有品牌销售收入占比仅31.4%。

鲟龙科技的销售收入主要来自国外市集。2023年至2025年，公司国外售售收入从4.43亿元增至6.44亿元，占总收入的比例从76.7%攀升至83.8%。

从具体区域来看，好意思国事鲟龙科技最大的单一市集，2025年孝敬收入2.16亿元，占比达28.0%；德国、法国、俄罗斯等欧洲国度系数约占29.8%。

国外售售为主、以第三方品牌为主、以鱼子酱居品为主，鲟龙科技构建的如斯居品、销售、品牌结构，在人人贸易环境日趋复杂多变的时事下，无疑存在较大风险。

生物质产的委果性隐患

鲟龙科技的中枢竞争力，是其手捏17亿元的鲟鱼金钱。而这，亦然市集对其看不透的隐患。

鲟龙科技主要费力于于出产东谈主工衍生鱼子酱，包含杂交鲟、俄罗斯鲟、达氏鳇和欧洲鳇等市集主流品种的原料鲟鱼。

招股书显现，鲟龙科技构建强势市口头位源于三点：第一，不行替代的资源库，鲟鱼衍生周期长达7至15年，鲟龙科技领有人人畛域最大的鲟鱼种质资源库和齐全的1—15龄鱼龄梯队。这种“时辰壁垒”意味着竞争敌手难以短期复制。第二，全产业链的垂直整合，从育种、衍生到加工、销售，公司构建了全产业链条。第三，人人销售的渠谈，公司居品销往46个国度及地区，手捏汉莎航空、新加坡航空头等舱及米其林餐厅等顶级渠谈。

鲟鱼的市集远景较好。由于东谈主工衍生鲟鱼的投资周期长、插足畛域大等门槛高，人人鱼子酱供应量远低于历史高点，市聚积恒久处于供不应求的状态。2025年人人鱼子酱销量808.4吨，瞻望到2030年将达到1343.9吨，复合年增长率为10.7%。

鲟龙科技的总金钱中，主如果活体鲟鱼等生物质产，公司生物质产包含鱼苗、雌性未老练鲟鱼、雌性老练鲟鱼及雄性鲟鱼。贬抑2023年、2024年及2025年末，公司生物质产分歧为13.89亿元、15.53亿元、17.49亿元。

而生物质产存在不行控、不行视的隐患。

A股上的獐子岛，其衍生的扇贝，也属于生物质产，相同存在不行控、不行视特征。“扇贝跑了”的奇闻，障翳了獐子岛财务作秀真相，一度激发市集高度眷注，监管层对其开具罚单。

水产衍生受天气、满足等变化影响较大。鲟龙科技也出现过一次险情。2024年7月，鲟龙科技的青山湖衍生基地碰到夏日洪涝，缘起是台风“格好意思”带来的顶点降雨，再加上鸭绿江流域上游泄洪，尽管公司声称依然收受了驻扎要领，但洪涝如故导致鲟鱼止境牺牲，形成约2000只鲟鱼葬身激流中，占其时鲟鱼总存量的0.18%。

在计量方面，鲟龙科技对生物质产按公允价值减销售成本计量，由于不同鲟鱼品种莫得可不雅察的市集价钱，生物质产的公允价值计量，大多齐是不行不雅察的。这意味着生物质产估值，存在主不雅性，难以委果反应金钱的骨子价值，可能出现估值虚高问题。

此外，放养在水下面的鲟鱼，也多凭公司本人报数据，审计机构基本上不行能下水去清点。

有獐子岛的财务作秀暗影在前，市集对鲟龙科技流露的数据委果性抱以怀疑格调，并不虞外。

看成人人鱼子酱十足龙头，鲟龙科技本次IPO能否遂愿，将来能否赢得市集招供，备受市集眷注。

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