一分彩app下载 中芯国际“休戚各半”：功绩虽革命高，但压力重重

导语：成本开支飙升、折旧压力以及“存储超期周期”给晶圆代工产业带来的负面影响，成为备受投资者矜恤的焦点问题。

李平/作家 砺石营业评述/出品

1

淡季不淡，营收再革命高

前不久，国产晶圆代工龙头中芯国际发布2025年第四季度功绩快报以及2025年全年功绩预报。数据炫耀，2025年第四季度，中芯国际达成营业总收入178.13亿元，同比增长11.9%，单季度营收再创历史新高。同期，公司达成归母净利润12.23亿元，同比增长23.2%。

字据公司此前所给出的功绩指导，中芯国际处置层量度第四季度的收入环比抓平至增长2%，毛利率则介于18%至20%的范围内。从四季度功绩预报数据来看，中芯国际四季度营收环比增长4.5%，显豁好于指导区间（环比增长0-2%）。

对此，中芯国际团结首席践诺官赵舟师在四季度功绩交流会上默示，第四季度淡季不淡，晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长，8英寸产能欺诈率举座超满载，12英寸举座接近满载，主若是因为产业链切换迭代效应抓续。

从2025年全年来看，中芯国际未经审计营业收入约为673.23亿元，同比增长16.5%；达成归母净利润50.41亿元，同比增长36.3%；扣非净利润为41.24亿元，同比增幅高达55.9%，营收范围与净利润水平均创历史最高记载。

按照卑劣应用畛域分手，中芯国际晶圆收入主要分为智高东说念主机、电脑与平板、破钞电子、互联与可衣服、工业与汽车等五大类。2025年第四季度，中芯国际来自智高东说念主机的占比为21.5%，较上一年同期下滑2.7个百分点。

2022年之前，智高东说念主机业务一直是中芯国际最大的营收开头。然而，自2022年起，受人人智高东说念主机阛阓需求疲软以及华为手机订单下滑等影响，智高东说念主机算作最大单一营收开头的地位启动被破钞电子所取代。在存储芯片抓续加价的大布景下，智高东说念主机业务改日仍将面对到一定压力。

2025年第四季度，中芯电子来自破钞电子畛域的销售占比达到47.3%，同比擢升7.1个百分点，主要受到智能袖珍电子类居品需求增长的鼓吹。同期，中芯国际来自工业与汽车收入占比为12.2%，竣工值同比增长超六成，主要受益于汽车类产业链加快切换及前期平台布局。

从销售区域来看，中芯国际来自中国区的销售占比达到87.6%，环比擢升1.4个百分点，中国区阛阓愈发成为公司中枢救助。对此，中芯国际CEO赵舟师在功绩调换会中默示，2025年全年，原在国外遐想、国外坐褥、销售至国内的半导体产业链向原土化切换带来的重组效应齐集全年。预测2026年，赵舟师量度产业链国际回流及国内客户以新址品替代国际老居品的效应将抓续，为国内产业链带来抓续增量空间。

尽管四季度营收增幅超出阛阓预期，中芯国际股价却在功绩公告讦布之后遭到阛阓抛售。2月11日，中芯国际A股股价跌超1%，港股股价跌超2%，盘中最大跌幅卓著4%。这其中，成本开支飙升及折旧压力以及“存储超期周期”给晶圆代工产业带来了负面影响也愈发成为投资者所矜恤的焦点问题。

2

折旧高企，毛利率承压

数据炫耀，2025年全年，中芯国际成本开支约为81.0亿好意思元，成本开支再次高于年头预期（73.3亿好意思元）。

对此，中芯国际高管在功绩交流会中默示，2025年公司成本开支略超预期，主若是部分供应商交货较快，公司趁势提前拉入莳植。在此之前，中芯国际的产能扩建倾向于“贴身防患”政策，即字据恒久公约（LTA）精密谋略每年的产能、折旧与东说念主员。然而，国际政事身分导致莳植委用周期变得不成控，部分审批过程超出了公司的掌控范围，因此提前订购就成为确保莳植到位的必要技能。

闭幕2025年年底，中芯国际折合8英寸程序逻辑月产能为105.9万片，同比增多约11万片。同期，中芯国际年出货总量约970万片，年平均产能欺诈率为93.5%，同比擢升8个百分点。受益于产能欺诈率的擢升，中芯国际全年毛利率达到21%，同比上升3个百分点，盈利才调进一步改善。

近几年，为了收拢产业链国际回流的历史机遇，中芯国际抓续进行新产能投建。数据炫耀，2022年-2024年，中芯国际成本开支分别为63.5亿好意思元、74.7亿好意思元和73.3亿好意思元，三年累计成本开支高达211.5亿好意思元。闭幕2025年9月末，中芯国际固定钞票余额一经到达1401.05亿元的历史高位，较2022年年头（653.66亿元）增长近730亿元。

然而，抓续的成本开支在鼓吹中芯国际营收范围快速增长的同期，也给公司带来了很大的折旧压力，进而影响到公司的毛利率水平。

一般来说，中芯国际销售毛利率主要受到产能欺诈率、折旧成本、居品结构、原材料价钱、阛阓需求、时期良率及国际贸易环境等多身分轮廓影响。这其中，产能欺诈率以及折旧成本属于影响公司毛利率转念的两个要道身分。

2025年第四季度，中芯国际举座产能欺诈率仍保管在95.7%的高位水平，但其毛利率却出现了近3个百分点的环比下滑。这其中，折旧用度上升成为连累毛利率的一个主要原因。数据炫耀，2025年第四季度，中芯国际折旧及摊销用度达10.70亿好意思元，同比增长26.0%，环比增长7.4%，折旧压力初步说明。

从拉长周期来看，一分彩app官方下载中芯国际毛利率一经遇到到“三连降”。数据炫耀，2022年-2024年，中芯国际销售毛利率分别为38.30%、21.89%、18.59%。不出丑出，2025年中芯国际毛利率天然有所回暖，但仍未还原到2023年同期水平。

字据四季度功绩交流会信息，中芯国际高管量度公司2026年度成本开支将于2025年基本抓平（约80亿好意思元）。由于公司此前一经提前拉入了多数主莳植，本年的要点则是补都探讨的配套莳植。

针对探讨投资者关于公司折旧压力的担忧，中芯国际高管在功绩交流会中坦陈，新工场走出开办期、启动计提折旧，量度2026年公司总折旧同比增多三成左右。公司和会过保抓高欺诈率和降本增效来起义折旧压力，但2027年量度将是折旧挑战最大的一年。

3

一季度功绩指导平日

值得在意的是，除了成本开支过高、毛利率承压等身分除外，探讨“存储超期周期”给上游晶圆代工场带来的需求扰动亦然其股价承压的一个伏击原因。

自2025年9月启动，存储阛阓迎来稀薄的加价行情。至此，存储行业透顶告别此前的下行周期，迈入被阛阓称为“超等周期”的飞腾通说念。字据阛阓磋议机构Counterpoint Research近期发布的论说，存储阛阓行情一经卓著2018年的历史高点，量度2026年第一季度阛阓价钱还将飞腾40%至50%，第二季度不竭飞腾约20%。

近两年，跟着大模子从测验走向推理和AI智能体应用，AI基础步调产生了海量数据存储与高速打听需求，高性能DRAM、HBM（高带宽内存）等需求迎来大爆发，成为本轮存储“超等周期”最根底的驱能源。与此同期，由于主要存储厂商将先进产能优先分拨给HBM等高附加值居品，用于破钞电子的DDR4、DDR5等通用内存供应严重不及，人人存储阛阓进而迎来全品类价钱飞腾。

现在看，人人内存价钱飙升激勉的四百四病抓续渗入产业链各才能，不仅倒逼卑劣末端成本飞腾，更影响人人电子产业出货款式。

TrendForce集邦征询在新论说中指出，由于存储器步入强盛上行周期，导致人人智高东说念主机及笔电等整机成本上扬，并将迫使末端订价上调，进而冲击破钞阛阓。基于此，该机构下修2026年人人智高东说念主机及笔电的坐褥出货预测，从原先的年增0.1%及1.7%，分别调降至年减2%及2.4%。

事实上，赵舟师在2025年三季度财报交流会上就曾发出预警，由于存储芯片产能供应急切，以至智高东说念主机畛域客户拿货趋于严慎。此外，无论是汽车、手机照旧破钞电子畛域，使用存储器的末端厂商来年都将面对价钱压力和供应保险问题，进而不敢在来年第一季度下达多量订单、安排多量出货。

字据最新功绩预报数据，2025年第四季度，中芯国际来自电脑与平板居品收入占比为11.8%，较上一年同期大幅下滑7.3个百分点。对此，赵舟师在财报交流会上默示，中低端手机和电脑厂商面对着存储芯片供应量不及和价钱飞腾的双重压力，即使末端厂商试图通过提高居品售价来消化存储成本飞腾的压力，加价自己也会导致末端居品需求的下跌。

事实上，与先进制程占优的台积电不同，现在中芯国际所以28nm及以上的训导制程为主导，暂未波及HBM等高端存储芯片的制造。因此，在HBM等高端居品“虹吸效应”的影响下，通用内存大幅加价而导致智高东说念主机、电脑与平板居品等需求下滑，这对中芯国际而言就成了一大利空身分。

在此布景下，关于2026年一季度的功绩预测，中芯国际给出了相对严慎的指导。具体来看，中芯国际量度2026年第一季度公司销售收入环比抓平，毛利率将介于18%至20%之间。由此不出丑，中芯国际短期毛利率仍将承压。

比较中芯国际，台积电的功绩指导无疑更为乐不雅。

2025年1月，台积电发布的四季度财报数据炫耀，2025年第四季度，台积电达成营收337.31亿好意思元，同比增长25.5%，毛利率达到62.3%，同比擢升3.3个百分点，环比擢升2.8个百分点。2026年第一季度，台积电量度营收将在346亿好意思元至358亿好意思元之间，中值环比增长4%，同比增幅高达38%，毛利率则有望进一步擢升至63%-65%。

分业务来看，先进制程（包含7纳米及更先进制程）为台积电孝顺了77%的营收，其中3nm工艺孝顺近三成营收，AI探讨的高性能揣度（HPC）业务一经撑起公司营收的半壁山河。

据悉，在高性能DRAM和HBM等代工畛域，‌台积电‌属于当下时期发轫进、阛阓影响力最大的代工场商，并不才一代HBM居品中占据中枢性位。

显豁，“存储超等周期”的驾临关于台积电来说意味着需求的大爆发，但关于中芯国际而言却是挑战大于机遇。

二级阛阓上，台积电与中芯国际也走出了完全不同的价钱轨迹。2026年以来，台积电股价革命高，累计涨幅接近22%（闭幕2026年2月20日）。对比看，中芯国际股价则显豁处于颠簸下行趋势，2026年于今跌幅卓著5%。

举座来看，中芯国际股价的飞腾更多是半导体行业举座景气度回升带来的贝塔契机以及认识稀缺性所引起的估值溢价。但从市盈率角度来看，现在中芯国际A股市值约为9200亿元，动态市盈率接近200倍。对比看，台积电市值约为1.92万亿好意思元，约合东说念主民币13.26万亿元，但其动态市盈率仅为35倍。显豁，相较时期先进性、毛利率水平、功绩增长细则性等方面均占据上风的台积电而言，接近200倍市盈率的中芯国际，还需要更好的功绩阐发来相沿。